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  2. 周小川與拉加德關于外匯改革和影子銀行業的對話:關鍵是價格不應
    發布時間:2018-10-18 09:00:24  來源:鄭州網站優化公司-朗創營銷  瀏覽次數:511
    編者按:6月24日,中國人民銀行行長出席了在華盛頓特區舉行的國際貨幣基金組織(IMF)中央銀行政策研討會,并就選擇多目標貨幣政策框架的背景和原因發表了主題演講。他說:這個選擇不僅可以受益,沒有成本。我們不否認有些東西有價格,關鍵是價格不能高于收入。

    全球金融危機以來,各國對中央銀行進行了大量的討論和反思,雖然各國存在差異,但也存在許多共同問題。中國既有大型轉軌經濟的特點,又有新興市場經濟的特點,對中央銀行和貨幣政策也缺乏了解。中央銀行的目標、職能和做法。

    在中央銀行選擇單一目標或多目標危機之前,大多數主要央行都把重點放在了價格穩定上,并實施了通脹目標。危機過后,各國央行加強或增強了金融穩定和監督職能,經濟復蘇的持續疲軟引發了經濟復蘇。名義P目標制,既考慮到經濟增長又考慮到通貨膨脹。對于新興市場經濟體,貨幣政策無疑會受到國際收支和資本流動的影響。問題是中央銀行是否應該關注國際收支。

    相關的問題是中央銀行的獨立性。一般認為中央銀行和貨幣政策應該是獨立的,或者適當地與貨幣政策分開,強調貨幣政策應該是獨立的。具有單一目標體系的中央銀行。從總體上講,實現獨立相對容易,但如果中央銀行是多目標的,擺脫政治現實的影響就比較困難。另一方面,央行的宏觀審慎和金融監管職能在權力和責任方面更為敏感。

    第三個問題是貨幣政策與財政政策之間的關系。財政政策與貨幣政策在理論上存在分工,但在實踐中存在沖突和交叉,當系統性風險發生時,尤其是當財政政策有限或財政資源有限時,中央銀行是否應該參與救助

    第四個問題是過渡經濟體的中央銀行是如何不同的。經濟轉型的意義是從中央計劃經濟向市場經濟的過渡。在轉軌初期,宏觀調控的市場基礎往往不存在,金融市場和金融產品不完善,在轉軌過程中往往存在巨大的金融缺口,金融能力極其脆弱,如果中央銀行不積極推進金融創新,金融改革和市場發展,沒有健康的金融機構。此外,與其他新興市場經濟體一樣,轉型經濟體由于發展水平低,自然會更加關注經濟增長,并希望恢復失去的十年。因此,我們應該理解中央銀行在轉軌經濟中的目標選擇。

    維持物價穩定的單一目標體系是一個令人羨慕的制度,簡單、合理、易于溝通,但在現階段對中國來說并不現實。經濟增長、促進就業、維持國際收支。從長期動態來看,轉軌經濟的特點決定了中央銀行也必須促進改革開放和金融符號的發展。金融穩定和經濟轉型,而轉型的最終目標是支持效率更高、更穩定的經濟。中國人民銀行高度重視價格穩定,這是各國央行的目標。增長和就業也是各國央行的目標。但是,中央銀行的特殊職能是改革開放、金融市場發展和國際收支。問題是為什么中央銀行有這些目標,為什么中央銀行沒有金融。

    中國人民銀行支持和組織改革開放初期存在的共同問題是價格扭曲嚴重、稅制扭曲、物質分配非貨幣化、資源配置效率低下、銀行不是真正的商業銀行、缺乏健全。銀行法律、會計準則、審計、貸款分類等。首先,中央銀行是否利用貨幣政策支持價格稅的市場化和貨幣化,這些資源的扭曲和錯配往往最終歸因于銀行體系。明顯的現象是許多轉軌國家的銀行體系被巨額不良貸款拖垮,隨著行業資本充足率(3.160、0.04、1.25%)的沖擊,不良貸款等指標嚴重惡化,進一步加劇和暴露,銀行不良貸款問題日益突出。國際社會普遍認為,我國大型銀行已陷入技術性破產,沒有改革開放,就沒有健康的金融機構,沒有金融穩定,中央銀行難以實現價格穩定、貨幣有效性。貨幣政策是不能討論的,實際的現金和金融系統甚至比通貨膨脹和其他傳統目標更加健康和穩定。

    當轉型經濟體中的舊銀行體系被拖垮,出現財政疲軟時,小型轉型經濟體可以出售銀行以尋求金融機構的健康,并更容易找到愿意購買的外國銀行。1、東歐,但我國銀行體系龐大、層次多,外資銀行難以有足夠的能力和意愿進行干預,當時金融資源不足,90年代,我國財政收入所占比例僅為10%左右。國民經濟背負著沉重的歷史包袱,中國人民銀行在剝離政策性不良資產、向陷入困境的銀行注資、促進大銀行上市混業經營的過程中,要改革治理結構,加強國際接軌。保持競爭力,保持宏觀經濟穩定,消除亞洲金融危機。同時要注意監管制度、法律法規、會計審計標準、貸款等微觀制度建設,為銀行業的持續健康發展和金融穩定奠定基礎?;饡?。

    中國人民銀行為什么要在轉型經濟中發展金融市場價格機制通常是僵化的,缺乏成熟經濟體的金融市場和金融產品。大多數計劃經濟體在過渡時期沒有股票市場,沒有金融產品,更不用說用于風險管理的衍生品。要使貨幣政策更接近市場的方向,就不可能建立現代的宏觀調控框架,貨幣政策也不能正常進行。金融市場。因此,中國人民銀行促進金融市場的發展,這是更好地履行貨幣政策職責的內在要求。

    事實上,對于所有新興市場經濟體來說,國際收支、資本流動、匯率和外匯儲備是影響宏觀經濟和貨幣政策的核心因素。新興市場經濟國家的中央銀行關注國際收支平衡是正常的,許多經濟轉型期國家由于計劃中的價格、貿易和匯率政策經常發生嚴重扭曲,而經歷了國際貿易的崩潰和迅速惡化。經濟時代,國際收支平衡。

    中國在轉型過程中借鑒了東亞外向型國家的發展道路,為中國的經濟改革開放作出了巨大貢獻,但也增加了中國對國際貿易和外資的依賴,其結果是:在對外貿易壁壘中,國際收支狀況對中央銀行的貨幣政策、貨幣供應量和物價穩定有著很大的影響。因此,中央銀行必須重視國際收支,承擔匯率管理的職能,外匯儲備、外匯儲備、黃金儲備、國際收支統計等。我國銀行業正面臨著大量的顯性虧損和隱性虧損,處于非常困難的階段。我們可以理解金融改革、匯率和避免國際收支平衡的戰略。正確的方向。它還應該對亞洲金融風暴做出反應,證明央行國際收支體系的正確性。

    同時,多目標與貨幣政策有效性的關系不容易處理,中央銀行對多目標的追求會影響其獨立性。歷史遺留的負擔,大型金融機構向健康、現代企業的轉型,需要與政府部門協調配合,共同完成。在從計劃經濟向市場經濟過渡的過程中,如果改革不到位,貨幣政策將難以選擇合適的貨幣政策,如果中央銀行過分強調低通脹目標,價格回升就不能容忍一定程度的通貨膨脹。中國人民銀行在國務院的領導下,獨立執行貨幣政策,履行職責。中央銀行不受地方政府、各級政府部門、社會團體和個人的干涉,實行中央商業銀行,今后基本完成國家銀行的改革任務,當前形勢可能改變。

    總之,中國人民銀行實施的多目標體系包括四個年度目標,即物價穩定、經濟增長、促進就業和國際收支,以及兩個動態目標,即金融改革、開放和金融市場發展。與中國經濟轉型息息相關。

    多目標系統將帶來許多潛在的挑戰。首先,它是否可以表示為優化的多目標函數。如果能很好地求解權重系數,它可以表示為線性或對數線性多目標函數,并且可以證明它具有dual與一般均衡目標的關系。

    第一,目標重疊。中央銀行的經濟增長和就業目標重疊,但這個問題并不難解決。只要識別出重疊的部分,我們就給出不同于非重疊部分的權重系數。

    第二,目標沖突。世界經濟問題經常面臨困難、困難、權衡和平衡。雖然目標沖突難以避免,但也是正常的,即目標優化的績效相互抵消。

    第三,如何確定多個目標之和,實際上是一個比較技術問題,可以通過將模擬市場和專家方法結合起來解決,稍后討論。

    第四,模型復雜,不夠簡潔,溝通不容易。簡單的模型和目標是好的,每個人都想追求它們,但現實世界和中央銀行面臨著復雜的任務。尤其是在全球金融危機之后,許多央行得到了更多的支持。美國聯邦儲備委員會(FED)除了監管就業和物價穩定外,還負責監管重要的金融機構。在建設過程中,英格蘭銀行也增加了審慎監管職能,因此復雜性和缺乏簡單性是不可避免的??尚判院徒浑H困難的本質是事物本身的復雜性。

    第五,經濟和金融全球化之間的聯系仍然很困難。傳統的貨幣政策模式主要關注國內問題,但全球互動日益突出,導致對溢出和反向溢出的討論越來越多。思維方式在理論上有利于國內與國際的接觸與互動,其不成熟與挑戰增加了維度詛咒的難度。

    當中央銀行同時追求多個目標時,中央銀行面臨著一個多目標優化問題。這是經濟學本身非常普遍的問題。中央銀行的目標函數可以是每個目標的線性函數或對數線性函數。在數學上,通過選擇合理的政策變量來優化目標函數,中央銀行可以被理解為一般均衡模型(),或動態隨機一般均衡模型(DSGE),其中關鍵在于如何確定每個目標賦的權重系數。nc.

    我們知道,在計算GDP時,實際上是一個線性求和目標函數,所用的權重系數是在市場供求條件下形成的商品和服務的公平價格。對于決策者和專家而言,近似公平價格可以模擬為與供需權重系數相似的權重系數。

    此外,一些貨幣政策目標具有一個寬容的范圍,目標權重將顯示出一些調整,這也可以通過專家方法粗略地加以衡量。經常項目余額占GDP的比重較大,國際收支目標的權重也會相應增加,但這是一個動態的調整過程,它使中央銀行的目標函數看起來不穩定,但不可避免,而且不會妨礙中央銀行的多目標體系。

    多目標優化也使中央銀行的宏觀經濟模型復雜化。我們需要考慮更多的變量以及它們之間復雜的動態關系。我們需要使用向量自回歸(VAR)和結構向量自回歸(R)技術來構建行為函數,但是存在更多的挑戰。由于經濟機制的變化,ND結構斷裂點。例如,中國80年代以前的樣本幾乎完全不可用,80年代和90年代的數據也很難使用,導致樣本量非常小。

    貨幣政策決策的實際模型是多變量、動態的。變量和滯后變量之間存在復雜的相互作用。但是,大多數人的思維方式和教科書描述傳統是一樣的,因此,中央銀行一直面臨著溝通的困境:如果溝通過于簡單,不能保證公眾的理解,卻無法反映事物本身的復雜性;復雜性,只有少數經濟學家和市場參與者能夠理解。這種困境是每個央行在溝通過程中面臨的。中國人民銀行(PBC)強調專家之間的溝通,以保持信息傳遞的準確性,并通過專家分析和解釋信息。同時,我們還將提供一個簡化版本的交流給公眾。

    今天,我將主要介紹中國中央銀行選擇一個多目標貨幣政策框架的背景和原因。當然,這個選擇不僅有利,而且沒有成本。我們不否認有些東西是昂貴的。關鍵是價格不應高于過渡經濟中其他央行的價格。中央銀行推進了改革,促進了金融市場的發展,總體上保持了金融穩定,為實現貨幣政策目標贏得了更好的機會。信貸增長活躍,杠桿率高,影子銀行業務發達,它們只能與其他新興市場相匹敵。目前,中國仍在發展和轉型的過程中,目標仍在實現。中央銀行也反映了這一特點。在過渡期結束時,中央銀行的目標職能將被簡化。許多政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策相關的政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策政策國際經驗將有更多對中國的現實意義是,我們還將密切關注有無貨幣政策。我們應該在國際上討論中國的貨幣政策,并根據中國改革和發展的需要動態地調整它。

    拉加德:中國的貨幣政策框架已經發展了很多年,國際貨幣基金組織繼續與中國人民銀行合作。中國已經完成了一些重大改革,如存款保險機制的實施、利率自由化、國際收支平衡方面的進展。利率走廊和匯率改革,你們也澄清了人民幣和一籃子貨幣的關系,而不僅僅是美元。除了這些變化,你們下一步的計劃是什么,尤其是你們希望匯率發生什么變化

    周小川:首先讓我來談談歷史。匯率政策和匯率制度改革是中國改革開放政策的核心內容。

    許多人研究了亞洲經濟之間的相似性,一些小經濟體,包括一些東盟國家,實行了以出口為導向的轉型戰略,后來中國也采取了所謂的外向型發展戰略。

    這些經濟體雖然各有特點,但也有實行戰后命令經濟,有實行計劃經濟體制,但這些經濟體制的變化取決于價格機制的變化。他把舊的稅制轉變為增值稅制,把國際價格引入國內價格體系,通過出口參與國際競爭,通過進口商品扭曲國內價格體系。中國早期經濟改革的政策。

    但是,隨著中國經濟日益融入全球經濟,下一階段應該認真學習世界經驗,而不僅限于亞洲經濟體的經驗。我們將進一步推進改革開放,促進貿易和投資,促進外匯。剔除經常項目和資本項目,為中外公民的商業和旅游提供更多的便利,這是我們下一步應該做的。

    我們感謝國際貨幣基金組織決定將人民幣納入特別提款權,所有這些努力表明,中國匯率制度的變化符合中國的總體發展戰略,應該符合中國經濟發展的階段。

    因此,不難理解,下一步應該使人民幣匯率體系適應市場經濟的更高要求,即更加靈活的匯率,更加自由的資金在經常項目和資本項目中流動,以及更加便利的地方和地區之間的兌換。貨幣。外匯,為國內外投資者提供風險管理工具。我認為這也符合中國經濟與全球經濟之間更緊密聯系的需要。

    Lagarde:你認為銀行、企業和個人會在市場波動面前預見到這些變化嗎銀行在這方面扮演的角色不僅是消費者保護,還是消費者教育

    周小川:這也與中國的轉型歷史有關。假設中國企業和居民只熟悉固定匯率和高度管制的資本流動,但事實并非如此。在20世紀80年代初,第一個主要措施是貶值。人民幣對美元的匯率從1.9下降到2.8。此后,官方匯率和市場匯率發生了幾次變化。90年代人民幣匯率的主要特點是所謂的雙軌制。國有企業的進入。升值,而其他市場參與者應用市場匯率。市場匯率對美元波動更劇烈。美元從1993年的5-9開始貶值,然后貶值到11。事實上,當時的中國人已經知道如何處理匯率波動。目前,官方匯率的比例已經下降到20%以下。到1994年底,中國決定合并匯率,形成單一匯率制度。

    然而,自2003以來,匯率一直相對穩定和單向。年輕一代可能只經歷過單向匯率波動,可能不準備應對。正如我們昨天看到的,情況正在改變,將會有許多新的發展。因此,人們將會更好地理解匯率波動。80年代和90年代的人的經驗,這不是很困難。

    對于中央銀行來說,我們正在努力教育公眾市場情況。我們正在努力減少監管,在外匯市場引入更多的風險管理工具,包括外匯掉期和衍生品。我們希望中國企業和居民能夠成為在這種環境下越來越成熟。

    拉加德:您剛才提到特別提款權。我們在推動人民幣進入特別提款權方面有很好的合作。我知道您和您的團隊更廣泛地支持特別提款權的使用。特別提款權,如特別提款權

    周曉川:我們希望特別提款權得到更廣泛的應用。中國人民銀行已經開始使用特別提款權作為某些報表的報表貨幣。正如你所提到的,我們正在消除將特別提款權使用者引入人民幣市場的障礙。放松人民幣在貿易、投資、金融市場等領域的自由使用。另一方面,我們認為這是推動中國全面深化改革的一種方式。

    然而,我們也看到,人民幣的廣泛使用是一個尊重市場參與者選擇的自然過程。如果美元是穩定的、流動的,并且沒有異常的資本流動,人們愿意選擇美元。否則,人們也希望看到。為了更好地管理風險,我們希望看到這樣一個逐步發展的過程。

    中央銀行采取了一系列政策措施,擴大人民幣的使用,進一步擴大人民幣的可兌換性,包括進一步發展外匯市場,減少不必要的管制措施。nbi達到了自由使用的標準。我們知道人民幣在金融交易中并沒有得到廣泛應用。雖然交易規模正在逐步擴大,但這不是一個線性的過程,會受到全球市場波動的影響,螺旋上升。全球金融市場仍將更加廣闊。此外,我們強調宏觀經濟穩定和低通脹的重要性。如果我們實現穩定的宏觀經濟增長和低通脹,市場參與者自然會選擇我們。

    拉加德:您和其他許多人擔心的一個問題是,中國經濟整體負債累累,需要減少產能過剩。包括國際貨幣基金組織在內的許多機構也提出了建議。中國如何處理企業債務解決不良貸款問題的探討

    周小川:危機過后,中國實施了大規模的財政和貨幣刺激計劃。這可能導致一些行業的杠桿率增加和產能過剩。然而,中國經濟可以從雷曼兄弟事件中迅速復蘇。

    從全球角度看,總需求仍然不足,中國已經實施了需求側政策,但仍存在一些問題需要通過供給側政策來解決,這也是中國經濟改革的關鍵。

    房地產市場存在三大問題:產能過剩、過度杠桿化和供給過剩。

    研究這一問題,首先要進行國際比較。中國企業的整體杠桿水平很高,但中國的儲蓄率也很高。企業債券的借購。與其他發展中國家相比,中國的杠桿水平相對較高。因此,首先要認真分析哪些行業、哪些企業擁有、哪些企業在治理結構中具有過度的杠桿作用。

    在明確問題之后,中央銀行和銀行監管者可以使用適當的政策來影響貸款行為,解決公司債務過高的問題。

    有時會有競爭。有些企業可能有地方政府背景。如果銀行不向其貸款,它可以找到其他銀行。

    拉加德:你有辦法解決這個問題嗎比如,限制一些銀行并支持其他銀行利用正常的公司貸款。

    周小川:這是一個新的挑戰。中央銀行需要與監管部門和商業銀行合作,形成促進銀團貸款的共識,以便銀團貸款在抑制銀行杠桿方面能夠發揮更重要的作用。當股權不足時,可以借入大量的債務。第三,投資者在金融危機之后,我國國有企業經歷了一個黃金發展時期。投資者(尤其是個人投資者)可能錯誤地認為,只要國有企業的債券是安全的,因為國有企業很少出現違約,所以投資者的教育就顯得尤為重要。他是民營企業,高科技企業,服務需要一個過程。

    Lagarde:稅收改革能鼓勵公司提高股權而不是債務嗎許多發達經濟體已經考慮到這一點。

    周小川:在不久的將來,我們已經實施了有利于服務業的改革。另一個相關的問題是交易稅。一方面,人們需要分散風險,因此他們需要證券化,出售一些資產,進行債轉股。這些涉及直接投資。不同的交易稅和其他稅種。因此,對上述問題應該進行系統的評估,包括稅種。另一個問題是國際比較,看看其他國家是否有類似的稅種,看看稅率是否過高。是否有益。

    拉加德:關于影子銀行。你已經表達了對影子銀行的需求,因為影子銀行是銀行業的重要補充,無論金融開放取得了多大進展。我也知道你在仔細觀察問題。你不想。他們也是。輕松的。你有信心這樣做嗎

    周小川:我們都知道影子銀行會引起嚴重的問題。美國就是一個例子。我們應該密切關注影子銀行業務。

    但從中國的影子銀行及其結構來看,我認為中美的影子銀行是不同的。金融穩定委員會(FSB)和國際結算銀行(BIS)將影子銀行分為兩大類,包括影子銀行機構。其中,影子銀行活動是指傳統商業銀行為規避傳統監管而采取的活動,而我國的影子銀行主要是這種類型的。后者的20%;如果將它們與銀行的總貸款相比較,只有30%,因為銀行的資產遠大于銀行的資產。

    但影子銀行近年來發展迅速,其中一個原因是監管真空和監管套利的存在。O正在進行一輪新的監管改革,以覆蓋這些監管真空區,希望解決這些問題。

    另一個挑戰是,在危機之后,國際社會對金融機構的資本要求越來越高,特別是那些太大而不能倒閉的金融機構,并且最近提出了對總損失吸收能力的要求。

    周小川:中國有四家全球性的系統重要性銀行和一家全球性的系統重要性保險公司。但是許多銀行和保險公司在規模和國際業務上都與那些銀行和保險公司很接近。資本充足率是指資本充足率較少或不受資本充足率控制的要求,因此,我們需要保持監管的平衡。

    第三個重要問題是互聯網公司的快速發展?;ヂ摼W公司繼續滲透支付、銀行服務和大眾外包,并創造新的金融工具。我們在情感上支持高科技的發展,人們不希望這些互聯網。公司過于嚴格,但他們正在做一些影子銀行業務。

    周曉川:阿里巴巴的情況發生了變化。監管機構已向阿里巴巴頒發銀行牌照。中國人民銀行還向阿里巴巴頒發了支付許可證。與傳統銀行不同的是,ERM轉換、過度杠桿和資本需求。我們將研究這些問題,創造公平的競爭環境。我們鼓勵互聯網公司成長,但是當他們做他們的財務補助時。他們需要跟隨當前的憤怒。